来源 安信证券

■政策方向逐步捋顺，产业巨舰已启航。今年7月31日，商务部审议通过《报废机动车回收管理办法实施细则》。2019年4月22日国务院发布《报废机动车回收管理办法》，12月17日市监局发布《报废机动车回收拆解企业技术规范》，本次《实施细则》是对此前政策的进一步落实。

《实施细则》重点指出：1）放开“五大总成”，允许报废拆解企业将“五大总成”销售给具有再制造、再利用资格的企业。2）对回收拆解企业实行资质认定制度，设定企业场地、设备规范标准，且此前已经取得资质的企业需在两年内重新资质认定，若未通过需注销资质。我们预期政策将会大大规范报废机动车行业管理，加速汽车回收拆解产业市场化，激活产业潜力。

■汽车拆解：连接销售与制造的重要一环。汽车产业链是仅次于房地产的第二大产业链，上下游牵扯到钢铁、机械、橡胶、销售、维修等数十个行业门类，就业人数占据社会总就业人数的1/6。且汽车当中含有大量钢材、有色金属、橡胶等材料，可循环再利用，集约的使用资源。

2018年以来，我国汽车销量持续下降，产业进入低谷期。同时，却有大量使用年限超长的汽车，或带病运营，造成了严重的安全隐患；或闲置车场，浪费公共资源；或流入黑市，给汽车后市场带来质量隐患。理顺汽车拆解行业，促进旧车回收激励新车消费；有效利用旧车资源循环利用降低资源消耗，都是我国经济高质量增长的题中应有之义。

■对标美日德，千亿市场静待发掘。汽车拆解行业在美日欧等发达国家都已非常成熟。中国物资再生协会数据，目前美日德汽车拆解率（汽车拆解量/汽车保有量）为5.6%、7.2%、6.9%，对应年汽车拆解量分别为1400、533、317万辆。据公安部统计，2019年我国汽车拆解量仅为195万辆，汽车拆解率0.75%，不到美日德的七分之一。当前我国汽车保有量达到2.6亿辆，从2010年以来销量开始进入高速增长期，目前已逐步进入报废期。如按照上述国家平均拆解率6.6%测算，我国年汽车拆解量为1716万辆，是当前的8.8倍。根据中国物资再生协会测算，一辆桑塔纳2000完全拆解利用的毛利达到5000元，中高端车毛利或将更高。按此测算，稳态情况下我国汽车拆解市场空间有望达到879亿元。

■大市场孕育大企业，LKQ珠玉在前。美国政策及市场环境与我国相像，有望成为未来我国汽车拆解行业发展模本。LKQ是美国汽车回收拆解及零部件销售龙头企业，成立于1998年，多年来深耕汽车回收领域，发展迅猛，获得美国先锋集团等知名投资机构投资，2019年实现收入达到125.06亿美元，净利润达到5.78亿美元。公司成立初期由美国汽车零部件回收企业合并而成，通过并购打通产业链纵向发展上下游一体化业务，目前成长为全球布局的汽车零部件、配件分销商龙头，为国内回收企业的发展远景提供了良好的参照。

■投资建议：在当前报废汽车回收拆解政策持续落地背景下，具有前瞻性的设备公司开始拓展产业链，向回收拆解、再制造等核心环节进行延伸。新汽车拆解政策一方面是打破了以前汽车拆解牌照各地的垄断形式，有利于促进民营资本进入，增加优质、大型设备的需求；另一方面允许具备再制造条件的“五大总成”出售给具有再制造能力的企业，有利于增强汽车拆解企业的盈利能力。我们预期在行业景气度增强的背景下，产业链覆盖面广的公司有望享受政策多重利好，建议关注设备+运营双布局标的：华宏科技(10.840, 0.99, 10.05%)、天奇股份(9.190, 0.84, 10.06%)（维权）。

■风险提示：政策出台不及预期，汽车回收拆解、设备行业竞争加剧等